我们认为，7月份数据与市场预期之间的差距主要体现在以下几个方面：

中国证券建设投资期货黑色集团

本报告完成日期|2022年8月6日

当前策略

有利因素：

1.成品价格下移后，终端补货需求幅度提高；

2.焦钢毛利率差小，短期内可修复；

3.钢厂将逐步恢复生产，原材料补充需求将逐步增加；

负面因素：

1.强刺激政策失败，房地产和基础设施难以改善；

2.蒙古煤进口持续增加，对澳大利亚煤的限制可能会放宽；

01市场回顾

截至8月5日，面板炼焦煤主合同的收盘价为2088点，与上周相比为-2.13%。陆良低硫主焦煤外汇总价格为2200元/吨，与上周持平；圆盘焦主合同收盘价为2814.5点，与上周相比为-0.27%。日照港准一级冶金焦的出库价为2610元/吨，与上周相比为+80元/吨。

本周，焦炭出口外贸订单价格持续下跌，蒙古5#原煤价格稳步反弹。

02宏数据

国家统计局宣布，7月份制造业采购经理人指数为49.0%普遍预期风力为50.4%，之前的值为50.2%，为2013年以来同期最低。这是近年来最大的月环比下降，再次跌破繁荣与萧条线。我们认为，7月份数据与市场预期之间的差距主要体现在以下几个方面：

高耗能行业受夏季管控措施影响达到高峰，超出预期；

在6月的供需繁荣之后，市场低估了需求不足的持续影响；

在生产强于需求的情况下,成品价格仍难以上涨,上游价格的下跌并未给中下游企业的经营带来明显改善;；

在政策支持下，7月份的就业指数没有明显下降。我们预计7月份的城市调查失业率与6月份基本相同。

03双焦基本平面数据

3.1焦炭企业开始积极采购原材料，钢厂补货延迟

炼焦煤：煤矿和洗煤厂的被动堆积减缓，炼焦厂主动补充储存，钢铁厂被动移除储存，港口库存显著增加；总体库存显著增加，但仍处于较低水平，焦煤库存呈中性。值得注意的是，煤矿和洗煤厂的库存接近过去五年来的最高水平，而钢铁厂的库存则处于过去五年的最低水平，下降了近800万吨，工厂中可用的焦煤日数为13.2天。

焦炭：受投机性需求影响，焦炭企业开始被动去库存，钢厂减缓去库存，港口库存增加；总体库存下降，焦炭库存上升。钢铁厂的焦炭库存在过去三年中继续创下新低，钢铁厂可供应焦炭的天数仍在减少。

3.2各环节陆续恢复生产，补货和投机需求逐渐上升

本周，各环节产能利用率反弹。钢厂的盈利能力得到恢复，一些钢厂恢复了生产。焦炭需求良好，开始少量补充库存；焦炭企业生产积极性普遍，出货量较上期有所提高，焦炭钢产量比例下降。炼焦煤价格下调后，整体出货情况有所改善；焦炭钢铁企业开始逐步恢复生产，对炼焦煤的需求略有增加，一些贸易商进入市场寻求底部。

3.3焦钢毛利润差异较小，预计短期内修复

利润能否从原煤端转移到下游取决于两个方面：第一，炉料需求是否持续疲软；第二，主焦煤供应侧是否能有显著增长。

至于后者，国内供应增量数据不透明，追踪进口增量比预期更为现实；至于进口蒙古煤，本周日通过海关的车辆数量已增至550辆，预计8月份将增至600辆/天，相当于每月218万吨的进口量。同时，甘旗茂都港采用AGV无人驾驶技术，蒙古煤进口增量有望进一步提升。此外，有消息称，澳大利亚的煤炭进口可能会自由化。据估计，每月进口量为200-300万吨，这无疑将对国内市场产生影响。

此前，我们预计焦炭钢的毛利率将低于-20%，或持续约3周。然而，本周，焦炭钢的毛利率已上升至-15%，主要是由于从炼焦煤端撤出超额利润，导致每吨焦炭的利润得以恢复。

3.4码头需求有所改善，但并不乐观

3.5基差稍大，煤焦比/螺旋焦比上升

现实：就焦炭而言，钢厂的盈利能力已经恢复，一些钢厂已经恢复生产。焦炭需求正在改善，并已开始少量补充；焦炭企业生产积极性普遍，出货量较上期有所提高，焦炭钢产量比有所下降，部分焦炭企业有提高的预期。炼焦煤方面，炼焦煤价格在压力下下调后，整体出货情况有所改善；焦炭钢铁企业开始逐步恢复生产，对炼焦煤的需求略有增加，一些贸易商进入市场寻求底部。

需求预期：1成品价格下跌后，终端补充的边际需求将改善，但可持续性不强。预计终端需求的拐点将在8月中旬；2 假设下半年产量水平控制，第三至第四季度铁水日均产量约为216万吨；更乐观的是，假设年产量水平控制，第三至第四季度的平均日铁水产量约为229万吨。最新数据为214万吨，钢厂利润提高，铁水还原预期减弱。

在此之前，我们预计现货反弹三轮，单轮区间为100-200元/吨，对应现货仓单价格2900-2950，继续上涨阻力较大；根据每轮的调整范围200计算下一压力水平3100。本周，码头需求疲软，加上外部情绪、市场再交易的负面反馈，市场价格下跌，焦炭港仓单为2830，市场价格小幅上涨；第一轮加价尚未落地，市场已提前两轮加价。综上所述，我们预计基差波动概率在短期内相对较大。

在期差方面，近期铁水下降的预期已经实现，焦钢的毛利率差有望得到修复，长期国内供应和进口增量处处令人担忧，近几个月和远几个月的合同价差有望加强，9-1套票可以尝试淡仓。

从价格比较来看，煤焦比为1.348，创历史新高；钢焦比为1.434，处于历史中值。多个焦化利润/钢铁厂利润头寸实现了显著利润。

不确定性风险：

黑队的建设与投资

黑色金属分析师：张绍达

研究助理：唐慧慧