我们认为,7月份数据与市场预期之间的差距主要体现在以下几个方面:

中国证券建设投资期货黑色集团

本报告完成日期|2022年8月6日

当前策略

有利因素:

1.成品价格下移后,终端补货需求幅度提高;

2.焦钢毛利率差小,短期内可修复;

3.钢厂将逐步恢复生产,原材料补充需求将逐步增加;

负面因素:

1.强刺激政策失败,房地产基础设施难以改善;

2.蒙古煤进口持续增加,对澳大利亚煤的限制可能会放宽;

01市场回顾

截至8月5日,面板炼焦煤主合同的收盘价为2088点,与上周相比为-2.13%。陆良低硫主焦煤外汇总价格为2200元/吨,与上周持平;圆盘焦主合同收盘价为2814.5点,与上周相比为-0.27%。日照港准一级冶金焦的出库价为2610元/吨,与上周相比为+80元/吨。

本周,焦炭出口外贸订单价格持续下跌,蒙古5#原煤价格稳步反弹。

02宏数据

国家统计局宣布,7月份制造业采购经理人指数为49.0%普遍预期风力为50.4%,之前的值为50.2%,为2013年以来同期最低。这是近年来最大的月环比下降,再次跌破繁荣与萧条线。我们认为,7月份数据与市场预期之间的差距主要体现在以下几个方面:

高耗能行业受夏季管控措施影响达到高峰,超出预期;

在6月的供需繁荣之后,市场低估了需求不足的持续影响;

在生产强于需求的情况下,成品价格仍难以上涨,上游价格的下跌并未给中下游企业的经营带来明显改善;;

在政策支持下,7月份的就业指数没有明显下降。我们预计7月份的城市调查失业率与6月份基本相同。

03双焦基本平面数据

3.1焦炭企业开始积极采购原材料,钢厂补货延迟

炼焦煤:煤矿和洗煤厂的被动堆积减缓,炼焦厂主动补充储存,钢铁厂被动移除储存,港口库存显著增加;总体库存显著增加,但仍处于较低水平,焦煤库存呈中性。值得注意的是,煤矿和洗煤厂的库存接近过去五年来的最高水平,而钢铁厂的库存则处于过去五年的最低水平,下降了近800万吨,工厂中可用的焦煤日数为13.2天。

焦炭:受投机性需求影响,焦炭企业开始被动去库存,钢厂减缓去库存,港口库存增加;总体库存下降,焦炭库存上升。钢铁厂的焦炭库存在过去三年中继续创下新低,钢铁厂可供应焦炭的天数仍在减少。

3.2各环节陆续恢复生产,补货和投机需求逐渐上升

本周,各环节产能利用率反弹。钢厂的盈利能力得到恢复,一些钢厂恢复了生产。焦炭需求良好,开始少量补充库存;焦炭企业生产积极性普遍,出货量较上期有所提高,焦炭钢产量比例下降。炼焦煤价格下调后,整体出货情况有所改善;焦炭钢铁企业开始逐步恢复生产,对炼焦煤的需求略有增加,一些贸易商进入市场寻求底部。

3.3焦钢毛利润差异较小,预计短期内修复

利润能否从原煤端转移到下游取决于两个方面:第一,炉料需求是否持续疲软;第二,主焦煤供应侧是否能有显著增长。

至于后者,国内供应增量数据不透明,追踪进口增量比预期更为现实;至于进口蒙古煤,本周日通过海关的车辆数量已增至550辆,预计8月份将增至600辆/天,相当于每月218万吨的进口量。同时,甘旗茂都港采用AGV无人驾驶技术,蒙古煤进口增量有望进一步提升。此外,有消息称,澳大利亚的煤炭进口可能会自由化。据估计,每月进口量为200-300万吨,这无疑将对国内市场产生影响。

此前,我们预计焦炭钢的毛利率将低于-20%,或持续约3周。然而,本周,焦炭钢的毛利率已上升至-15%,主要是由于从炼焦煤端撤出超额利润,导致每吨焦炭的利润得以恢复。

3.4码头需求有所改善,但并不乐观

3.5基差稍大,煤焦比/螺旋焦比上升

现实:就焦炭而言,钢厂的盈利能力已经恢复,一些钢厂已经恢复生产。焦炭需求正在改善,并已开始少量补充;焦炭企业生产积极性普遍,出货量较上期有所提高,焦炭钢产量比有所下降,部分焦炭企业有提高的预期。炼焦煤方面,炼焦煤价格在压力下下调后,整体出货情况有所改善;焦炭钢铁企业开始逐步恢复生产,对炼焦煤的需求略有增加,一些贸易商进入市场寻求底部。

需求预期:1成品价格下跌后,终端补充的边际需求将改善,但可持续性不强。预计终端需求的拐点将在8月中旬;2 假设下半年产量水平控制,第三至第四季度铁水日均产量约为216万吨;更乐观的是,假设年产量水平控制,第三至第四季度的平均日铁水产量约为229万吨。最新数据为214万吨,钢厂利润提高,铁水还原预期减弱。

在此之前,我们预计现货反弹三轮,单轮区间为100-200元/吨,对应现货仓单价格2900-2950,继续上涨阻力较大;根据每轮的调整范围200计算下一压力水平3100。本周,码头需求疲软,加上外部情绪、市场再交易的负面反馈,市场价格下跌,焦炭港仓单为2830,市场价格小幅上涨;第一轮加价尚未落地,市场已提前两轮加价。综上所述,我们预计基差波动概率在短期内相对较大。

在期差方面,近期铁水下降的预期已经实现,焦钢的毛利率差有望得到修复,长期国内供应和进口增量处处令人担忧,近几个月和远几个月的合同价差有望加强,9-1套票可以尝试淡仓。

从价格比较来看,煤焦比为1.348,创历史新高;钢焦比为1.434,处于历史中值。多个焦化利润/钢铁厂利润头寸实现了显著利润。

不确定性风险:

黑队的建设与投资

黑色金属分析师:张绍达

研究助理:唐慧慧


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